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来源：经济导报财经头条
经济导报财经研究员 秋风
根据北交所上市委公告，4月10日，江苏永大化工机械股份有限公司（简称“永大股份”）IPO将二次上会。该公司专业从事基础化工、煤化工、炼油及石油化工、光伏与医药等领域压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务。
去年11月26日，永大股份首次冲击北交所上市折戟，成为当年北交所首家被暂缓审议的拟上市企业。
永大股份首次上会受阻的主要原因是审议会对其光伏项目真实性、持续性及风险的担忧。会议要求公司进一步核查光伏项目销售内控措施的合理性及执行有效性，收入确认依据的充分性，应收账款的可回收性，是否会对发行人经营业绩造成重大不利影响。会议还对公司收入确认的准确性、销售内控措施的合理性及执行有效性；产品产量、能源消耗量、主要原材料采购金额变动趋势与收入变动趋势不一致的原因及合理性；经营业绩的持续稳定性等提出了问询。
业绩“过山车”，增长持续性成谜，光伏领域还有多少坏账？
从账面数据看，永大股份曾有过亮眼的业绩表现。2022年至2024年，公司营业收入从6.95亿元攀升至8.19亿元，年复合增长率达8.53%，扣非净利润也连续三年保持过亿规模。
然而，这份光鲜背后，是业绩走势的大幅波动，增长的稳定性与持续性备受质疑。
2024年，公司营收同比增长15.04%，但净利润却同比下滑18.35%，出现“增收不增利”的反常现象。
根据公司4月2日招股书上会稿披露的数据，2025年，永大股份营业收入为7.27亿元，比2024年大幅下滑了11.23%；但公司净利润为1.09亿元，反而比2024年上升了1.9%。不过公司归母扣非净利润为0.97亿元，比2024年的1.07亿元明显下滑。
公司预计，今年第一季度，公司营业收入最高同比下降13.22%，归母净利润最高下降15.41%，归母扣非净利润最高下降10.49%。
公司的上述财务指标表明，永大股份的业绩波动性较大。从披露信息看，公司
业绩的大起大落，与光伏行业的周期性波动密切相关。
2021年，永大股份切入光伏赛道，曾收获可观收益：2022年光伏业务收入占比达13.72%，2024年更是贡献了1.56亿元营收，占比提升至19.14%。2025年，公司光伏领域所产生的营业收入进一步增至1.81亿元，占比提升至25.11%，但项目客户产生坏账的风险也在加大。
根据公司披露，截至2025 年末，公司应收合盛硅业账款（含应收账款与合同资产）账面余额为 7386.12万元，但为了能收回欠款，公司对上述欠款进行了打折，由此产生2775.32万元的坏账计提。
2024 年 10 月，经法院调解，公司与内蒙古润阳悦达新能源科技有限公司达成调解协议，客户需分期偿还货款 3544.28 万元，但目前该客户并没有按协议付款。
这不能不让投资者担忧：公司2025年的1.81亿元光伏领域营业收入，最终又会产生多少坏账呢？截至2025年末，公司的应收账款高达2.44亿元，这里面又有多少是光伏领域的？
逆周期扩张合理性待考，能源指标与经营指标不匹配
在业绩波动、现金流承压的背景下，永大股份的扩产计划也备受争议。公司首次IPO拟募资4.58亿元，全部投向重型化工装备生产基地项目，项目建成后将新增压力容器产能3万吨/年，使公司总产能从2.5万吨/年提升至5.5万吨/年，近乎翻倍。
但从现有产能利用率来看，此次扩产的必要性存疑。2023年公司产能利用率达106.64%，处于饱和状态，但2024年迅速下滑至83.83%，2025年上半年虽回升至92.75%，但仍未完全饱和。当前，化工装备和光伏上游需求增速放缓，行业整体处于景气回落期，公司在此时逆势扩产，新增产能能否顺利消化，市场充满疑问。若产能利用率持续低迷，不仅无法带来预期收益，还将加剧公司的成本压力和资金负担。
另外值得注意的是，公司2024年营业收入显著高于2023年和2025年，但公司披露的数据显示，2024年公司用电285.55万千瓦时，大幅低于2023年度的337
．54万千瓦时和2025年的362.6万千瓦时；2024年度使用天然气29.17万立方米，也远远低于2023年的38.69万立方米和2025年度的48.42万立方米。
能源指标与经营指标严重不匹配，让投资者难以判断公司财报数据的真实性。
家族内控短板隐现，李昌哲独宠李进背后是否有“代持”行为？
永大股份的治理结构，也存在不容忽视的隐忧。公司为典型的家族控股企业，实际控制人李昌哲及其子李进、儿媳顾秀红合计持股达86.56%，股权高度集中。
虽然家族控股本身并非问题，但在公司治理中，若缺乏有效的制衡机制，可能存在关联交易、利益输送等风险。此前公司曾出现“零对价”股权转让，引发监管对代持与利益输送的关注，虽公司予以否认，但也暴露出治理层面的透明度问题。
公司在客户筛选、回款风控等内控管理方面的短板，已在应收账款问题上凸显。为追求短期业绩增长，公司对部分客户的信用资质审核不严，回款条款过于宽松，导致大额款项长期无法收回。若内控机制不能得到有效完善，即使成功上市，未来仍可能面临类似的经营风险。
另外，今年82岁的李昌哲是公司的第一大股东，持股比例为61.62%，目前还担任公司行政部副部长。
2025年8月，李昌哲立下经公证的遗嘱，其去世后所有股份遗留给其三子李进。其妻子及其他两个儿子却得不到一股。这种安排与世俗常理明显不符。一些业内人士怀疑李昌哲目前可能是为其三子李进代持股份，之所以没有还原，其原因还是害怕出现实控人变更，一旦变更，势必影响IPO进程。